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【资讯】德勤卢伯卿市场波动更需理性估值

发布时间:2020-10-17 00:52:17 阅读: 来源:高速卷帘门厂家

德勤卢伯卿:市场波动更需理性估值

端午节假期前中国股市的惨烈下跌,给此前的“疯牛”狠狠地踩下了刹车。从去年三季度开始,在不到一年的时间内,上证指数涨幅几乎达到1.5倍,同期的创业板涨幅则更是惊人。

端午节假期前中国股市的惨烈下跌,给此前的“疯牛”狠狠地踩下了刹车。从去年三季度开始,在不到一年的时间内,上证指数涨幅几乎达到1.5倍,同期的创业板涨幅则更是惊人。  资本市场火爆的同时,中国实体经济的表现却呈现出持续走缓的局面,这也意味着企业的盈利状况并不理想。这样的状况下,股市的上升带来的只能是市盈率的不断上升。到今年的第二季度,创业板的市盈率已经突破100倍,而主板的市盈率也达到了35倍。

中国股市究竟处于什么阶段?在高市盈率的环境下,该如何准确估值?近日,在复旦大学管理学院会计研究中心高峰论坛现场,德勤中国资深合伙人、前德勤大中华地区首席执行官卢伯卿对此发表了自己的看法,他告诉记者,“目前中国的股市整体比较健全”。  估值是什么  “既然是估值,那么这个‘值’到底是什么意思?”在演讲的开始,卢伯卿首先提出了一个颇具有哲学意味的问题。  自从1981年加入德勤之后,卢伯卿度过了二十余年的执业会计师生涯。从洛杉矶到台湾,再从台湾到上海,卢伯卿接触了无数家企业。或许是职业习惯使然,卢伯卿的演讲显得严谨而朴素。  卢伯卿接着解释道,所谓价值是指这个人认为它值多少钱。“如果放到A股来讲,就是所有的股民是怎么看待这个上市企业,这个企业到底是不是值?”  那么股民们该如何对一个企业进行准确的价值评估呢?卢伯卿认为在判断企业价值的时候,一个非常重要的概念是“永续经营”。即认为企业能够长久地经营下去,而不会出现大卖场一样清仓大拍卖的情况。  卢伯卿说,如果认同这一概念,那么企业的价值是未来能够产生的价值,而不是过去产生的价值,因此“投资者必须要对企业未来的表现作出判断”。  在卢伯卿看来,目前常用的三种估值方法都有其局限性。其一是现金流折现,即未来能够产生多少现金折返。卢伯卿认为,虽然这一方法对于未来估值最为准确,但事实上现金本身的折现率很难去估算。“当利率相对较低的时候,现金折现率会大一点。但是一旦央行把利率稍微调高了一点,企业的价值马上就应声下跌了。”卢伯卿说。  而第二种方法是指可比交易分析法。卢伯卿指出,这一方法的局限性在于其比较的参数并不是百分之百合理。他指出,市场上虽然有两家相似的企业,但是在企业经营模式、资金来源等很多细分方面存在不同,因此投资者如何准确地判断可比性是一个难题。  而第三种方法是指净资产估值,即将一项项资产加起来的所谓成本法。卢伯卿认为,这一方法仅能计算企业有形的价值,而无法估算无形的价值,因此同样不够准确。“企业要的是持续经营,在持续经营的基础上,投资者要看到它未来的可能性,而不是这些东西能够变现多少价值。”  新模式估值  既然传统的三种方法都有其局限性,那么企业的估值能否交给市场,由市场定价呢?  卢伯卿表示,在市场定价的过程中,经常使用的分析方法是公司可比交易法。“两家企业在在同一个行业中,属性差不多都一样的,但是杠杆运用不太一样,一家企业比较多的利用贷款,一家企业自有资金消费比较多,产生的利润也不太一样,所以这时候用税息折旧及摊销前利润(EBITDA)的方式计算,就可以算出来了。”卢伯卿说。  但这一方法同样存在不少挑战。其最大的问题是如果一家企业没有净利润,甚至都不存在商业模型的时候,投资者该如何进行估值?而这一问题显然在不少互联网+企业身上具有普遍性。  而卢伯卿则提供了另外一种可能的思路。卢伯卿表示,不少聪明的估值者利用本身的信用条件和数据进行大量的分析,预估这些企业在未来的日子里可以成长到多少,又怎样的经营利润,由此进行估值。  “我们常常听到一句话,股市通常给予成长性公司更高的报酬。为什么?因为那是未来。公共事业相对稳定,但股市给予的附加价值不会这么高。因为稳定就意味着成长有限。我们要爆发力的公司,股市更青睐具有爆发力的公司并给予更高的价值。”  卢伯卿特别提出,在用市场法对企业进行估值的时候,投资者必须选择合适的可比公司和交易,包括公司所处的行业,公司业务区域,公司历史及预测财务数据。“投资者必须关注这个业务以前是不是能赚钱?业务收入是否波动很大?虽然有时候获得这些信息很困难,但都是必须要考虑的问题。”  最后卢伯卿总结道,当判断一家企业的价值的时候,首先对这家企业自身所有的营运情况进行了解,并做一个所谓的折现分析,看看其价值区间处于哪一个范围里面。其次,再使用可比分析的方法,大概了解其价值区间。  “当通过这两个不同的方式进行评估之后,企业的价值会产生一个聚焦,我们就可以很理性地了解到,这家公司现在的估值跟我心中的判断,从一个长远的角度去看,应该是相距不会太远。”卢伯卿说。

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